一直以来加密货币给外界的印象便是高波动、代币容易暴涨暴跌，与「稳定」似乎没有太大关系。而稳定币则是大多锚定美元，不只能够作为筹码换取其他代币，也适用于支付业务等功能，该板块整体市值超过 2000 亿美元，已经是加密市场当中相对成熟的板块。

然而目前市面上最常见的 USDT、USDC 皆为中心化机构，两者的市场份额相加占比接近 9 成，其他项目也想抢食这块大饼。如 Web 2 支付巨头 PayPal 在 2023 年推出自己的稳定币 pyUSD 提前卡位;近期 XRP 母公司 Ripple 也发行 RLUSD 企图挑战稳定币市场。

上述两个案例更多的是使用稳定币的支付业务，背后大多由美元或是短期国债作为担保品，而去中心化稳定币则是更强调收益率、锚定机制，以及与DeFi 的可组合性。

一直以来市场上对于去中心化稳定币的渴望从未削减，从DAI 到UST，从背后抵押品的种类到锚定机制，去中心化稳定币的发展历程经过数次迭代，由Ethena 开创使用期现套利+ 质押产生收益的USDe 打开用户对于生息稳定币的想像，USDe 稳定币市值也为全市场第三，高达59 亿美元，而近期Ethena 与贝莱德合作推出由RWA 提供收益的USDtb 稳定币，该产品规避资金费率转向为负的风险，无论牛市或熊市期间皆能稳定收息，补足整体产品线，使得Ethena 为市场关注的焦点。

有鉴于 Ethena 的成功案例，市场上也浮出越来越多生息稳定币相关协议，如：近期与 Ethena 宣布合作的 Usual;建构在 Base 生态中的 Anzen; 以及由 ETH 做为担保品的 Resolv。这三个协议的锚定机制为何？背后的收益来源又是从何而来？就让 WOO X Research 带大家看看。

来源：Ethena Labs

RWA 生息稳定币，背后生息资产为短期国债，稳定币为 USD0，质押 USD0 后的得到 USD0++，以 $USUAL 作为质押奖励。他们认为现在稳定币发行商过于中心化，如同传统银行一般，很少将价值分配给使用者，USUAL 将用户成为项目产生的同拥有者，产生的 90% 价值将返还给使用者。

在项目方背景上，CEO Pierre Person 当过法国国会议员，也当过法国总统马克宏当政治顾问。亚洲区高管Yoko 是前法国总统选举负责筹款人，该项目法国政商关系佳，而RWA 最重要的便是将实体资产转移至链上，当中监管以及政府的支持力度为项目成败关键，很显然USUAL 政商关系良好，也是该项目强大的护城河。

回到项目机制本身，USUAL 代币经济学有庞氏属性，不仅仅作为矿币，无固定发行量，USUAL 的发行与质押的USD0 (USD0++) 的TVL 挂钩，为通膨模型，但发行量会根据协议的「收入成长」而有所变化，严格确保通膨率< 协议成长率。