本文参考了达利欧（Dalio）新书《国家如何破产》，并在最后结合我个人的观点，梳理美国大债务周期的机遇风险，仅作为投资决策的辅助。

先介绍一下达利欧—桥水基金创始人，多次成功预测了诸如2008 年金融危机、欧债危机、英国脱欧等重大经济事件，被誉为投资界的史蒂夫·乔布斯，下面进入正文。

过去在研究债务的时候通常指的是和商业周期同步的信贷周期（约6年±3年），而大债务周期是更重要更底层的，这是因为自1700年以来，全球曾存在约750种货币或债务市场，但如今仅有约20%依然存续。而即使存活下来的货币，大多也都经历了严重的贬值，这与书中的“大债务周期”密切相关。

小债务周期和大债务周期的核心区别在于，央行是否有扭转债务周期的能力。在小债务周期的传统去杠杆过程中，央行会降低利率、增加信贷供应。但是对于大债务周期，情况会非常棘手，因为债务增长已经不可持续。应对大债务周期一个典型路径就是：私营部门健康->私营部门过度借贷、难以偿还->政府部门来提供帮助、过度借贷->央行印钞和购买政府债务来提供帮助（央行是最后借款人）。

大债务周期通常持续约80年，分为五个阶段：

1）健全货币阶段（Sound Money Stage）：最开始利率很低、此时举债产生的回报高于资本成本，此时债务扩张。

2）债务泡沫阶段（Debt Bubble Stage）：随着债务扩张、经济开始繁荣，某些资产价格（股市、房地产等）开始上涨，随着资产价格上涨以及经济的持续繁荣，私人部门对自身还债能力和资产回报率更加有信心，因而继续扩张债务。

3）泡沫破裂阶段（Top Stage）：资产价格已经到达泡沫阶段、债务扩张却没有停止。

4）去杠杆化阶段（Deleveraging Stage）：债务违约潮爆发，资产价格暴跌，总需求萎缩，陷入债务-通缩循环（费雪效应），名义利率降至零下限，实际利率因通缩上升，偿债压力加剧。

5）债务危机阶段（Debt Crisis Stage）：由于资产泡沫破灭，与此同时债务泡沫破灭。在这种情况下，举债购买资产的人或许没有能力偿还债务，此时整个经济体面临破产、债务重组，此阶段也标志着大债务危机消退，达到新的平衡，新的周期开始。

这五个阶段每一个不同阶段，央行必须采取不同的货币政策来保证债务和经济的稳定性，所以我们也可以通过货币政策观测当下所处的大债务周期阶段。

目前，美国自1945年以来，经历了12.5个短期债务周期，美国今年的债务利息支出预计超过1万亿美元，而政府总收入只有5万亿美元。换句话说，美国政府每收4美元，就要拿出1美元来支付债务利息！