撰文：佐爷

• VC 和做市商是交易所的最主要前端屏障

• 空投和 Meme 开启链上价值体系重估进程

• 项目方更复杂的代币经济学掩盖增长乏力

散户最近有点烦，先是 RedStone 一波三折，最终散户阻击失败，RedStone 还是上了币安，再是 GPS 拔出萝卜带出泥，币安重拳出击做市商，展现了宇宙所的绝对实力。

故事并不会很完美，在 VC 币逐渐倾颓之势下，价值币沦为项目方和 VC、做市商出货的借口，在每个市场的震荡期紧急完成基金会建立、空投方案上线和上所砸盘的三部曲。

图片说明：传统和新兴价值流转，图片来源：@zuoyeweb3

可以预测一下，Babylon、Bitlayer 等 BTCFi 生态都会重复这个过程，可以回顾一下，IP 上所后的诡异走势和项目表现没有任何关系，和韩国人疯狂的购买力正相关，并且不排除做市商和项目方、交易所的合力。

正因如此，Hyperliquid 的路线确实独特，无投资、无大所和无利益割裂，在项目方和早期用户之间达成平衡，所有的协议收入赋能自身代币，满足后期买入代币人群的保值需求。

从 IP 和 Hyperliquid 的表现而言，项目方自身的团结和赋能意愿，可以压制交易所和 VC 的筹码集中和砸盘行为。

一进一退，随着币安把做市商推向台前，自身的行业壁垒在迅速坍塌。

我的世界中，RedStone 深埋地下 16 层，需要开采后才能研磨。

在整个掘金的过程中，交易所凭借自身绝对的流量效应和流动性，成为代币的最终归宿，在这个流程中，表面是交易所和用户的皆大欢喜，交易所获得更多币种，借此吸引用户，而用户可以接触新资产，博取潜在收益。

在此基础上，可以叠加 BNB/BGB 等平台币的赋能价值，进一步巩固自身行业地位。

但是自 2021 年开始，在欧美大型 Crypto VC 的参与下，整个行业的初始化估值过高，以跨链桥行业为例，以上所前最后披露估值计，LayerZero 估值 30 亿美元，Wormhole 估值 25 亿美元，Across Protocol 2022 年估值 2 亿美元，Orbiter 估值为 2 亿美元，而目前四个项目的 FDV 分别为 18 亿美元、9.5 亿美元、2.3 亿美元和 1.8 亿美元。

数据来源：RootData&CoinGecko，制图：@zuoyeweb3

为项目增加的每个 Big Name 背书效果，实际上都是以散户的利益为代价。

从 2024 年年中开启的 VC 币风暴，到 2025 年初的何一」闺蜜币风波「 AMA 为止，交易所和 VC 的关系在表面上已经无法维系，VC 自身的背书和上所帮助效果，在 Meme 的狂欢下显得可笑，唯一剩下的作用只有提供资金，在回报率的驱动下，面向代币投资已经事实上取代了面向产品投资。