作者: Biteye核心贡献者dddd

全球数字货币市场中，稳定币作为连接传统金融与加密货币世界的桥梁，发挥着越来越重要的作用。作为市场份额排名第二的稳定币，USDC（USD Coin）及其发行方Circle公司近期备受市场关注。Circle股价自6月初以31美元价格IPO上市以来已飙升至近200美元（最高到298.99美元 ）。这一惊人的股价表现不仅反映了稳定币行业的成长历程，也揭示了这一新兴金融工具面临的机遇与挑战。本文将深入分析USDC的发行机制、盈利模式、竞争优势以及Circle公司的财务状况和投资价值。

USDC采用了一套严格的资金保障机制。投资者每购买1枚USDC，需要缴纳1美元作为储备金。为确保投资者资金安全，USDC实行所有权与控制权分离制度。在法律层面，Circle作为发行方持有USDC储备金的所有权，并以"信托形式"管理这些资产。而USDC持有者通过持有代币，享有储备金的实际控制权，Circle只能根据用户指令操作储备金。

在托管方面，USDC储备金由纽约梅隆银行托管，单独存放于专属账户，确保了资金的安全性和独立性。投资管理则由全球知名资产管理公司贝莱德负责，主要投资于其管理的货币市场基金，以美国国债为主要投资标的，通过利息差获取收益。

USDC的盈利模式虽然相对稳定，但也存在明显的风险和局限性。首先，储备金收益完全由贝莱德的货币市场基金决定（主要投资于短期国债），Circle对这部分收益缺乏主动控制权。从实际表现来看，根据Circle 2024年财报，USDC储备的利息收入为16.61亿美元，USDC发行总量600亿美元，实际年化收益率为2.77%，而同期美国半年期国债收益率为4.2%。这一数据显示，贝莱德管理的货币市场基金收益率明显低于直接投资国债的收益水平，主要原因可能包括货币市场基金的管理费用、流动性管理需求（需保留部分现金）以及投资组合的风险分散要求等因素。

其次，储备金收入对国债利率波动极为敏感，利率上升时利润增加，利率下降时利润减少，这种被动性使得Circle的盈利能力高度依赖宏观经济环境和货币政策变化。当前美联储加息周期为Circle带来了相对较好的收益环境，但一旦进入降息周期，公司盈利能力将面临显著压力。

更为重要的是，Circle无法独享USDC带来的全部收益。由于历史合作关系，Circle需要与Coinbase分享USDC的投资收益。具体的分配机制是：Coinbase平台内的USDC收益全部归Coinbase所有，平台外的USDC收益由双方各占50%。这种安排导致Circle实际仅获得USDC投资总收益的38.5%，而USDC的61.5%收益归Coinbase所有（根据2024年财务数据计算得出）。