撰文：Tom Carreras、 James Van Straten、Stephen Alpher

编译：BitpushNews

Michael Saylor 和 MicroStrategy(MSTR) 是不是发现了什么钱生钱的金融「漏洞」？

很难责怪人们有这样的想法。

虽然这家由 Saylor 领导的公司四年多前就开始购买比特币 (BTC)，但在过去 10 个月里，MicroStrategy 已经使用一种独特的策略筹集了超过 60 亿美元，其明确目的是在其资产负债表中增加更多比特币，截至 12 月 15 日，其资产负债表上的比特币数量达到 439,000 枚，价值 460 亿美元，目前价格约为 106,000 美元。

MicroStrategy 并没有通过贷款或发行更多公司股票来筹集这些资金（尽管它已经单独发行了价值数十亿美元的股票）。相反，该公司出售了可转换债券——可以在特定日期或特殊条件下转换为股票的债务证券。而且这还没完：根据 10 月份制定的计划，Saylor 和公司打算在未来三年内通过此类债券再筹集至少 180 亿美元。

这种可转换票据的需求如此之高，以至于其他公司，其中包括比特币矿工 MARA Holdings (MARA)，也采取了类似的做法，筹集数十亿美元来充实自己的资金。

但这引发了一个问题：发行如此多的债务最终是否会对这些公司以及整个加密货币市场造成危险？

加密对冲基金 Lekker Capital 创始人 Quinn Thompson 告诉 CoinDesk：「如果比特币价格长期处于低位或下跌状态，[这些公司] 为了筹集资金，他们可能不得不发行更多的股票，这会稀释现有股东的持股比例……[或] 以低于购买价的价格出售比特币。」然而，Thompson 认为这些公司不会破产。

可转换债券是一种金融工具，可帮助公司快速筹集资金，而无需提供抵押品（如贷款）或立即稀释其股票。这些债券的定价基于其所包含的利率、公司的标的股票、该股票的波动性和公司的信用价值。

例如，11 月，比特币挖矿公司 Bitdeer (BTDR) 通过发行利率为 5.25% 的可转换债券筹集了 3.6 亿美元。这些债券将于 2029 年 12 月 1 日到期，价格为每股 15.95 美元——比 11 月 21 日发行可转换债券时这些股票的交易价格高出约 42.5%。

换句话说，投资者不必简单地在公开市场上购买该公司的股票，而是可以通过持有这些票据获得可观的收益，同时在股价飙升时也能获益。更棒的是，可转换票据还具有下行保护功能。在特定日期，此类债券可以以现金赎回，金额等于原始投资加上利息。换句话说，即使股票在票据到期前暴跌，投资者也几乎可以保证收回资金。

但 MicroStrategy 的情况却非常特殊，因为该公司发现，尽管美国基准利率接近 5%，但 0% 利率的可转换债券仍有需求。为什么？因为波动性。MicroStrategy 普通股本质上是比特币的杠杆交易，最近的 30 天平均隐含波动率为 106，此前甚至更高。相比之下，标准普尔 500 指数的隐含波动率通常约为 15，而比特币的隐含波动率为 60。