引言：山寨熊市，基本面投资仍然有效

毫无疑问，本轮牛市周期是山寨币表现最差的一轮。

与过往几轮大牛市开启后各类山寨币价格表现活跃，导致BTC市占率快速下跌的历史规律不同，本轮牛市自从2022年11月市场见底以来，BTC市占率从38%左右不断上行，目前稳稳站在61%以上，这还是在本轮周期山寨币数量快速扩容的背景之下，本轮山寨币价格之弱可见一斑。

BTC市占率走势，来源：Tradingview

本轮行情走到今天，基本印证Mint Ventures在24年3月《备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性思考》一文中的推演，在原文中笔者认为：

• 本轮牛市4大促动因素中满3缺1：
  • BTC的减半（供需调整的预期），√
  • 货币政策的宽松或宽松预期，√
  • 监管政策的宽松，√
  • 新型资产模式和商业模式创新，×

所以应放低对上一轮山寨币——包括智能合约平台（L1\L2）、游戏、Depin、NFT、Defi——的价格预期，因此当时推荐的本轮牛市的策略是：

• 在BTC和ETH上进行更高的配置比率（且更看好BTC，长期BTC为主）
• 控制在Defi、Gamefi、Depin、NFT等山寨币上的配置比率
• 选择新赛道、新项目项目来博Alpha，包括：Meme、AI和BTC生态

文章发表截至目前，以上策略的正确性基本得到验证（除了BTC生态的表现不尽如人意）。

但值得注意的是，尽管大部分山寨项目本轮币价表现萎靡，仍然有少数山寨项目的价格表现在过去一年中明显好于BTC和ETH。最典型的就是Mint Ventures在24年7月初，山寨行情最低迷时发表的研报《山寨币跌跌不休，是时候重新关注Defi了》中所提到的Aave和Raydium两个项目。

也正是从去年7月初开始，Aave相对于BTC的最高涨幅超过215%，对ETH最高涨幅354%。即使是目前价格大幅回落后，Aave相对于BTC涨幅也有77%，对ETH涨幅为251%。

Aave/BTC汇率走势，来源：Tradingview

而从去年7月初开始，Ray相对于BTC的最高涨幅超过200%，对ETH最高涨幅324%。而目由于Solana生态整体下跌，叠加遭遇了Pump.fun自研Dex的重大利空，Ray相对于BTC涨幅仍为正数，也大幅跑赢了ETH。

Ray/BTC汇率走势，来源：Tradingview

考虑到BTC和ETH（尤其是BTC）本周期大幅跑赢了大部分山寨项目，Aave和Ray的价格表现在一众山寨中更为出众。