作者：donn

编译：深潮TechFlow

我对新颖的代币经济学（tokenomics）总是充满兴趣。观察加密协议如何调整激励机制总是让人着迷，有时它们看起来非常诱人——直到不可避免地崩溃。所以，当 Bittensor 在情人节推出其动态 $TAO（dTAO）系统时，我立刻被吸引了。

这个想法很简单：为 TAO 的发行在子网之间提供一种新的、更“公平”的分配方式。

但仅仅一个月后，问题就显现了。事实证明，看似完美的设计在自由市场中并不总能如愿运作。

以下是对 dTAO 工作原理的简化回顾：

1. 每个子网都有自己的子网代币（$SN），以原生的 TAO-SN UniV2 类型池的形式存在。令人困惑的是，尽管用户在“质押”TAO以换取 SN，但实际上这与“兑换”TAO为 SN 功能上没有区别。唯一的区别是，用户不能向流动性池中添加流动性，也不能直接在子网代币之间交易（例如 SN1 → SN2），但可以通过 TAO 作为中介（SN1 → TAO → SN2）。

2. TAO 的发行量是根据子网SN代币的价格按比例分配的。为平滑价格波动或防止价格操纵，系统使用移动平均价格。

3. SN 代币本身也有较高的发行量，供应上限为 2100 万个，与 TAO 和 BTC 类似。一部分 SN 被分配到 TAO-SN 流动性池，其余部分则分配给子网的利益相关者（矿工、验证者、子网所有者）。分配到 TAO-SN 池的 SN 数量是为了平衡池中 TAO 的发行量，从而使 SN 的价格（以 TAO 为单位）保持稳定，同时增加流动性。

然而，如果上述计算结果表明子网需要的 SN 数量超过了 SN 的最大发行量（基于 SN 的发行曲线），则 SN 的发行量会被限制在最大值，此时 SN 的价格（以 TAO 为单位）将会上涨。

该机制的核心假设是，市值较高的子网为 Bittensor 网络创造了更多价值，因此它们应获得更多的 TAO 发行量。

然而，现实情况是，加密市场中价格最高的代币往往是那些拥有最多关注度、炒作、庞氏特性和营销资源的代币。这就是为什么 L1 公链和模因币（memecoins）总是拥有相对最高的估值。

尽管机制设计的出发点是好的，假设那些通过创造收入而产生价值的子网会用部分收入回购 SN 代币，从而推高价格并获得更多的 TAO 发行量，但这种思路未免有些天真。

在 dTAO 启动之前，我曾与一些加密分析师讨论过 dTAO 代币经济学中显而易见的缺陷——即更高的市值≠更高的收入或更大的价值创造。

但我没想到，这种理论很快在实践中得到了验证。自由市场以一种“美妙”的方式运作了。