作者：JAY

编译：深潮 TechFlow

自 2024 年 10 月以来，Strategy (MSTR) 的股价经历了戏剧性的波动。从 188 美元一路飙升至 540 美元，实现接近三倍的涨幅，但随后回落并稳定在 300 美元的低位区间。

（注：今年2月，MicroStrategy宣布正式改名为Strategy，为方便理解，本文仍采用微策略这一名字进行阐述。）

这一股价走势背后，是公司创始人 Michael Saylor 推动的一系列重要举措，包括将公司名称改为 Strategy、购买超过 506,000 枚比特币 (BTC)、以及发行两种新的优先股 STRK 和 STRF。

然而，关于 Strategy 的运作方式，市场上存在诸多不准确的解读。为帮助投资者更清晰地评估 Saylor 的比特币储备策略是否具有可持续性，我们尝试简化其核心逻辑。

Saylor 的金融策略可以总结为以下两点：

1. 出售股票期权并一次性获得收益

Strategy 通过出售 MSTR 股票的购买或转换期权，将行权价格设定为当前股价的 30% 至 300% 区间，并通过结构化交易提前收取全部收益。这主要通过发行可转换债券以及优先股 STRK 和 STRF 实现。

2. 在合适时机增发股票

利用 ATM（At-the-Market，即按市价发行）机制，在市场条件有利时增发 MSTR 股票，以进一步筹集资金。

需要注意的是，Saylor 并未明确计划偿还这些期权或债券的本金。他的核心目标是在支付利息的前提下，维持融资计划的长期运行，直至 MSTR 的股价升至相关行权价。

这一策略的核心优势在于其高度灵活的融资方式。利用这一策略，Saylor能够根据市场条件选择最佳的筹资工具：

• 隐含波动率高时，发行可转换债券；

• MSTR 股票净资产价值 (NAV) 溢价较高时，通过 ATM 机制增发股票；

• 上述条件均不满足时，发行更多优先股（如 STRK 或 STRF）。

外界往往可能对于这一策略的高杠杆风险存在担忧，但数据表明这种担忧并不成立。以下是 MSTR 的关键财务数据：

• 市值：850 亿美元；

• 比特币持仓市值：约 440 亿美元（506,000 枚 BTC）；

• 总债务：82 亿美元，年利率仅 0.421%，每年利息支出约 3400 万美元；

• 优先股股息支出：STRK 每年 5840 万美元，STRF 每年 8500 万美元。

通过对这些数据进行比率分析，可以发现 Saylor 的杠杆使用实际上非常有限，且债务成本极低。