作者：@desh_saurabh

编译：深潮TechFlow

零和注意力游戏

2021年，每种加密资产平均拥有约180万美元的稳定币流动性。然而，到2025年3月，这一数字已骤降至仅5500美元。

这张图表直观地展示了平均值的下降，同时也反映了当今加密领域中注意力零和博弈的本质。尽管代币的数量已激增至超过4000万种资产，但稳定币流动性（作为资本的粗略衡量标准）却停滞不前。其结果是残酷的——每个项目分得的资本减少，社区变得更加薄弱，用户参与度迅速衰退。

在这样的环境中，短暂的注意力不再是增长的渠道，而是一种负担。如果没有现金流的支撑，这种注意力会迅速转移，毫不留情。

收入是发展的锚点

大多数项目仍然以2021年的方式构建社区：创建一个Discord频道，提供空投激励，并希望用户能喊着“GM”（Good Morning）足够久以产生兴趣。但一旦空投结束，用户便迅速离开。这种情况并不意外，因为他们没有留下的理由。这时，现金流的作用便凸显出来——它不仅是一个财务指标，更是项目相关性的重要证明。能够产生收入的产品意味着存在需求。需求支撑估值，而估值反过来赋予代币引力。

尽管收入可能并非每个项目的最终目标，但如果没有收入，大多数代币根本无法存活足够长的时间以成为基础性资产。

需要注意的是，一些项目的定位与行业其他部分截然不同。以以太坊（Ethereum）为例，它并不需要额外的收入，因为它已经拥有一个成熟且粘性的生态系统。验证者的奖励来自每年约2.8%的通胀，但由于EIP-1559的手续费销毁机制，这种通胀可以被抵消。只要销毁和收益能够平衡，ETH持有者就能避免稀释的风险。

但对于新项目来说，他们没有这样的奢侈条件。当只有20%的代币在流通中，而你仍在努力寻找产品与市场的契合点时，你实际上就像一家初创公司。你需要盈利，并证明自己具备持续盈利的能力，才能生存下去。

协议的生命周期：从探索者到巨头

与传统公司类似，加密项目也处于不同的成熟阶段。在每个阶段，项目与收入之间的关系——以及是选择再投资还是分配收入——都会发生显著变化。

探索者：优先求生

这些是处于早期阶段的项目，通常拥有中心化治理、脆弱的生态系统，并更注重实验而非盈利化。即使有收入，也往往是波动且不可持续的，更多反映市场投机行为而非用户忠诚度。许多项目依赖激励措施、补助金或风险投资来维持生存。