撰文：伞，David

就在昨晚，稳定币USDC发行商Circle交出了自己的Q2成绩单。

作为其IPO后的首份财报，其中的数据为市场提供了评估这家"稳定币第一股"真实价值的重要依据。通过深入分析关键财务指标，我们可以更清晰地看到Circle的增长动能与潜在挑战。

从财报公开的信息来看，以下几方面数据需要重点关注。

1. 核心业务指标：USDC强劲扩张

首先，财报中最显著的是 USDC 流通量与市场份额双增长。

截至Q2末，USDC流通量达到613亿美元，同比激增90%，年初至今增长49%。截至8月10日，这一数字已进一步攀升至652亿美元，这一数据显示出其持续的增长动能。在稳定币市场份额方面，USDC稳固占据约28%的市场份额，巩固了其第二大稳定币的地位。

其次，USDC交易活跃度出现了爆发式增长。

USDC链上交易量达到5.9万亿美元，同比暴增540%。这一指标的爆发式增长不仅反映了USDC使用场景的快速拓展，更揭示了整个稳定币生态系统正在从单纯的价值存储向支付结算工具转型的重要趋势。

2. 财务表现：收入增长强劲但结构失衡

财报显示，Q2总营收达到6.58亿美元，同比增长53%，其中：

• 储备利息收入：6.34亿美元（占比96.4%），同比增长50%

• 订阅和服务收入：2400万美元（占比3.6%），同比增长252%

这种收入结构下，还是能看到 Circle 对储备利息收入的依赖。尽管订阅服务收入增速高达252%，但其绝对值仍然微小。

Circle高度依赖美联储高利率环境带来的储备收益，对单一收入源的依赖构成了其最大的经营风险。一旦美联储进入降息周期，Circle的盈利能力将面临严峻考验。

另外，一个很容易被忽视的点，在于IPO的高额费用掩盖了实际运营表现。

如果只看总体，那么 Q2 Circle 的净亏损达到4.82亿美元。这个数字虽然绝对值很大，但如果剥离来看：

IPO相关非现金费用总计5.91亿美元

• 股权激励费用：4.24亿美元

• 可转债公允价值调整：1.67亿美元

调整后EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前利润）为1.26亿美元，同比还增长了52%。

也就是说，剔除IPO相关费用后，Circle的实际运营表现依然稳健。调整后的盈利指标显示公司核心业务保持健康增长，这也解释了为何财报发布后股价不跌反涨。

3. 高估值下的套现压力

也正是在财报发布同日，Circle又宣布了1000万股的二次发行。