撰文：Alex Liu，Foresight News

PENDLE 近期币价强势，创出近 7 月新高。除 Pendle V2 本身的基本面外，团队打磨两年最新推出的产品 Boros 被市场视为下一个增长爆点。（关于 Pendle 本身，推荐阅读：Pendle 难懂，但不懂它是你的损失）

Boros 使得交易者可以做多或做空资金费率，笔者认为除充当投机工具外，它更是潜在的「对冲神器」，Ethena 和 Neutrl 等三方协议都将从中获益。

换言之，Pendle 新产品，将利好 ENA。要讲明白其中的前因后果，我们首先要明白，资金费率是什么？

资金费在永续合约交易中产生，目的是使合约价格与现货价格之间不出现较大价差。当做多者多于做空者时，合约的价格大于现货价格，此刻资金费率为正，做多者需要每隔固定时间支付一次资金费给做空者（通常是 1 ～ 8 小时）。反之当做空者多于做多者时，做空者将支付资金费用给做多者。

资金费率能反映市场情绪，例如当资金费率为负时（即做空需要支付费用给做多方）反映出市场普遍看空后市。值得注意的是，当市场情绪中立时，资金费率为正，因为做多者总是多于做空者。

Ethena 的合成美元稳定币的主要收益来源就是「资金费套利」。例如，Ethena 将部分用户存入的稳定币购买为 ETH 并质押，然后在交易所中开出等额的做空仓位。 这样，现货和合约盈亏相互抵消，实现风险中立（盈利与价格波动无关）。

在上面的例子中，现货 ETH 仓位可以赚取年化约 3% 的质押收益，而在中立或看涨情绪中，做空的合约仓位将持续赚取做多方支付的资金费。依仗这两部分的收益叠加，Ethena 的 sUSDe 在长线慢牛的 2024 年交出了全年收益超 10% 的答卷，综合风险后的收益颇具吸引力。

这种模式的问题也很明显，如果市场走熊，做空者需支付资金费，Ethena 将因亏损不得不停止上述策略，撤回资金转而部署至 Sky 等更保险但收益也更低的协议中。如半个月前 sUSDe 的 APY 为 12%，受上周行情回撤影响，APY 下降至 5% 以下。

如果能在资金费率高位时做空资金费率，将资金费率「套保」，在对冲策略上再加一层对冲，Ethena 的高 APY 得以被「锁定」，痛点被迎刃而解。

可以做空资金费率，这不就是 Boros 吗？

Boros 将单位底层资产在交易所永续合约中某期限内将会产生的资金费抽象为 Yield Unit（简称 YU），用户认为资金费率将上升就做多 YUs，认为资金费率将下降就做空 YUs，开仓需要存入抵押品，逻辑非常简单。