作者：David Duong, CFA - Global Head of Research

编译：Tim，PANews

近几周的市场情况动摇了我们对2025年第一季度更积极前景的信心（这一观点曾于2024年12月提出），因流动性趋紧及宏观环境不确定性侵蚀了投资者的信心。市场共识目前似乎普遍悲观，这体现在加密货币总市值跌破美国大选前水平，以及永续合约资金费率大幅下跌。我们确实认为此次市场回调的速度与幅度已使众多投资者感到迷茫。

当前悲观的市场情绪主要受到对经济活动轨迹不稳的担忧驱动，尤其是在近几个月许多投资者过度聚焦于"美国例外论2.0"叙事之后。就加密市场而言，特殊利好因素的动能似乎已有所放缓，这令众多市场玩家感到焦虑。不过我们认为，当前的悲观情绪是市场可能在未来几周内触底的重要信号，为我们在年内晚些时候创下新高奠定基础。

注释：美国例外论（American Exceptionalism）是贯穿美国历史的核心意识形态之一，主张美国在政治制度、价值观念、发展路径等方面具有不同于其他国家的独特性甚至优越性。这一概念既塑造了美国的国家认同，也深刻影响着其内政外交。

全球流动性正开始复苏，实际利率与名义利率的下降最终应有助于降低借贷成本。我们也相信长期趋势很可能在未来持续支撑全球增长。话虽如此，但我们认为在传统风险资产复苏之前，加密市场难以实现有效反弹，因此我们正密切关注美股市场是否出现投降式抛售信号。相较于调查数据，财报季（4月）或能更精准地衡量美国消费者的真实境况。我们将继续对2025年第二季度保持乐观预期，但建议投资者当前对风险资产保持中性立场。

尽管加密货币领域近期涌现诸多利好，如SAB 121的废除、比特币战略储备的正式设立，但自年初以来加密市场表现依然疲弱。此外，SEC近期撤销了针对多家加密实体（包括Coinbase）的多项诉讼，另外《稳定币创新与用户安全法案》或将于2025年夏季提交美国众议院和参议院审议。

尽管监管方面的消息传来利好，但许多市场玩家担忧加密领域特有的催化剂效应减弱。这导致宏观因素成为主导力量，加密市场与美股的关联性在上升。事实确实如此，传统风险资产与加密市场的近期走势相关性已清晰表明，我们此前对2025年第一季度的乐观预期显然出现了误判。

对美国经济急剧放缓甚至衰退的担忧已导致市场情绪急转直下，这解答了我们此前在月度展望中提出的问题：市场参与者究竟会将关税造成的影响认为是为通胀还是通缩。当前，联邦基金利率的预期已从仅定价2025年一次降息调整为三次。