作者：Matt Hougan，BItwise CIO

编译：深潮Techflow

为什么比特币在市场危机时的表现如此特殊

对于比特币持有者来说，最令人沮丧的事情之一，是它在市场危机时的表现往往与预期背道而驰。

虽然比特币经常被视为一种对冲风险的资产，但当市场出现剧烈波动时，比特币却往往在短期内出现下跌。

最近的一次例子发生在上周。当时，由于市场对关税问题的担忧加剧，股票市场和比特币都遭遇了大幅抛售。

我的同事 Juan Leon 针对这一现象撰写了进行了深入分析。他研究了过去十年间标普 500 指数单日跌幅超过 2% 的所有情况，发现比特币在这些市场回调中平均下跌了2.6%，跌幅甚至超过了股市。

尽管这一发现可能令人失望，但 Juan 的研究还揭示了一个重要的事实：如果投资者在回调时坚持持有，甚至逢低买入，最终的收益可能非常可观。数据显示，在这些剧烈回调后的一年内，比特币的平均涨幅高达 190%，远超其他资产。

我将这种现象称为“先跌后涨 (Dip Then Rip)”。从历史数据来看，这是加密货币市场中最稳定的模式之一。

在本周的分析中，我将进一步探讨这一现象背后的深层原因。

华尔街的资产估值逻辑

华尔街的资产评估方法几乎完全基于“净现值 (Net Present Value)”的概念。

简单来说，净现值是通过预测资产未来的表现，折算出它在今天的价值。

其中最常见的方法是折现现金流分析 (Discounted Cashflow Analysis, DCA)。假设某家公司未来 20 年每年能盈利 1 美元，那么今天它的价值显然不会是 20 美元。因为投资者需要考虑时间成本和风险，未来的收益需要“折现”到今天的价值。

折现现金流分析的核心在于“折现率”的确定。分析师通常以短期美国国债利率（即“无风险利率”）为基础，再根据股票或市场的不确定性进行调整。例如，如果无风险利率为 4.37%，那么对于低风险资产，折现率可能为 5%；而高风险资产的折现率则可能达到 10%、20%甚至更高。

折现计算会受到多年复利效应的影响，因此折现率的微小变化可能会显著影响资产的当前估值（净现值）。以我们刚才提到的 20 美元公司为例：如果它的折现率从 5% 提高到 10%，其当前价值可能会从 12.46 美元降至 8.51 美元。

因此，风险越高，折现率越大，资产的当前估值就越低。

折现现金流分析如何适用于比特币

尽管比特币不像传统资产那样拥有现金流，但类似的估值逻辑依然适用。

以 Bitwise 的预测为例，我们认为比特币到 2029 年的价值将达到 100 万美元。那么，比特币在今天的合理价值是多少？